国泰海通微观：跟着4月美国全球对等关税落地，估计出口受关税冲击有所回落，将呈现两类明显分解现象
国泰海通微观研讨团队
本陈述作者：
刘姜枫S0880123070128
梁中华S0880525040019
·出资要害 ·
3月出口增速的超预期上升既是基数的回落所造成的，更是因为抢出口的重现。往后看，估计出口受关税冲击有所回落，而对美国与非美、豁免产品与非豁免产品的出口将呈现出明显的分解。咱们估计，活跃的微观政策也会及时对冲影响，应活跃看待。
外需回落的布景下，我国出口环比动能仍旧强于季节性，背面是抢出口的时间短重现。全球PMI和美国PMI均在回落的布景下，我国出口环比动能强于季节性水平。拆分来看，在美国对我国和墨西哥关税加征的布景下，对美出口环比增速上升至季节性水平、对拉美出口增速明显上升，或许反映对4月关税预期升温下出口商对美抢出口效应再现。
往后看，跟着4月美国全球对等关税落地，估计出口受关税冲击有所回落，且将呈现两类明显的分解现象：
一是对美国和非美交易的分解。短期看，对美直接交易将全体遭到超高额关税的影响明显回落，而转口交易地如东盟和墨西哥遭到的关税加征相对较低，且东盟在7月前仅受10%关税影响，若当地不对转口交易进行约束，估计对东盟出口短期将明显升温；中长期看，欧盟和中东在特定产品上有望代替拉动我国要害产品的出口，如新动力轿车、电力设备和消费电子等；
二是豁免产品与非豁免产品的分解。美国关税办法大致分为三类：一是对全球加征基准10%的对等关税；二是对部分国家加征10%以上的对等关税；三是对部分豁免于对等关税的部分产品经过232法案加征全球一致的关税。现在豁免于对等关税的产品有钢、铝、轿车及部分零部件、铜、药品及部分解学品、动力品和部分矿产品、木材、半导体、消费电子等，算计将近对美出口总额的25%。相关产品均已或有或许受232法案独自加征，但估计加征起伏不及对华对等关税125%。
危险提示：全球经济波动加大；美国关税战略调整。
1
出口环比动能上升
2025年3月，美元计价的我国出口增速12.4%（前值-3.0%），进口增速-4.3%（前值1.5%）。3月产品交易顺差强于2024年第四季度均值，估计净出口仍旧是一季度GDP的中心支撑。
从环比动能来看， 3 月出口较 1-2 月均值比较环比增速 16.3% ，强于季节性，近五年内仅次于 2023 年水平；进口环比增速 14.4% ，与季节性水平附近。
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分国家看：对拉美出口增速明显上升
出口方面，2025年3月对除了东盟以外的其他区域出口增速均有明显上升。其间对拉美区域出口增速修正最为明显，3月出口23.5%，前值-14.7%；对美出口增速也明显修正，3月出口9.1%，前值-9.8%；对东盟出口增速保持高位，3月出口11.6%，前值8.8%。
进口方面，2025年3月自日韩港台和东盟区域进口增速保持耐性，自其他区域进口增速明显回落。因为自亚洲区域是我国电子设备的要点进口来历区域，或阐明电子职业或许在为交易冲突做准备。而自美进口的回落则或许因为我国对美的关税反制办法。
3
分产品看：电子或有抢进口
出口方面，各类产品全体回暖，农产品和劳动密集型产品出口增速上升的起伏全体较高；受关税加征的钢铝、受出口退税撤销或下降的成品油出口增速保持较低水平。
进口方面，大都产品回落，但其间电子产品保持较高的进口增速，或代表着在交易冲突升温布景下的“抢进口”。
4
抢出口再现，分解将至
3月出口体现较强，基数回落外，更是因为对美抢出口的再现。2025年1-2月出口增速明显回落，主因2024年同期闰二月导致的高基数，故3月在基数回落后出口增速读数上升。但全体出口增速超商场预期，原因在于在美国对我国和墨西哥于3月加征关税落地的布景下，对美国出口环比增速仍坐落季节性水平、对拉美出口增速大幅回暖，阐明在对4月大规模关税预期升温的布景下，出口商呈现抢出口现象。
往后看，跟着4月美国全球对等关税落地，以及中美双方关税税率的提高，估计出口受关税冲击有所回落，且将呈现两类明显的分解现象：
一是对美国和非美交易的分解。短期看，对美直接交易将全体遭到超高额关税的影响明显回落，而转口交易地如东盟和墨西哥遭到的关税加征相对较低，且东盟在7月前仅受10%关税影响，若当地不对转口交易进行约束，估计对东盟出口短期将明显升温；中长期看，欧盟和中东在特定产品上有望拉动我国要害产品的出口，如新动力轿车、电力设备和消费电子等。
二是豁免产品与非豁免产品的分解。美国关税办法大致分为三类：一是对全球加征基准 10% 的对等关税；二是对部分国家加征 10% 以上的对等关税；三是对部分豁免于对等关税的部分产品经过 232 法案加征全球一致的关税。现在豁免于对等关税的产品有钢、铝、轿车及部分零部件、铜、药品及部分解学品、动力品和部分矿产品、木材、半导体、消费电子等，算计将近对美出口总额的 25% 。相关产品均已或有或许受 232 法案独自加征，但估计加征起伏不及对华对等关税 125% 。
危险提示：全球经济波动加大；美国关税战略调整 。
本文源自：券商研报精选
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中心观念
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【短期工业趋势重视及主张】从短期视点，4月要点重视五大具有边沿改进的赛道：产品（有色、化工）、端侧AI、AI算力、机器人、芯片半导体。
【中长时刻工业趋势重视及主张】从中长时刻视点，咱们主张以周期为轴，供需为锚。重视新科技周期下，全社会智能化的打开（大模型的持续迭代、算力根底设备与AI生态的完善、AI商业模式的落地、以及AI抵消费电子、机器人等赋能），国产代替周期下相关工业链的自主可控（国产大模型、国产AI运用与算力、国产集成电路工业链），以及双碳周期下碳中和全工业链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋势下电动智能轿车浸透率添加。
【全球股市体现】上星期全球股市涨少跌多，其间动力、公共事业和金融职业体现较好，其他职业体现一般。
危险提示：方针落地不及预期、片面猜测存在误差、工业打开不及预期。
01
中心重视与出资主张
1.特别专题：从2018年中美买卖冲突复盘看对等关税下的工业出资时机
4月3日清晨，特朗普将对一切国家征收10%的“基准关税”，该关税将于美国东部时刻4月5日清晨0时01分收效。此外，特朗普将对美国买卖逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，该关税将于美国东部时刻4月9日清晨0时01分收效，一切其他国家将持续恪守原有的10%关税基准。声明还称，特朗普具有“批改权限”，可以视状况进步或许下降关税。我国产品再度被额定征收34%的关税，这是在此前已对我国征收的20%关税根底上进一步添加的。一起，我国关税反制办法落地。国务院关税税则委员会办公室4月4日发布《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口产品加征关税的公告》，宣告自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的一切进口产品，在现行适用关税税率根底上加征34%关税。
●特朗普1.0时期关税加码下A股首要财物体现：
回忆特朗普榜首任期对华买卖冲突，商场全体呈现“先抑后扬”的局势，全体风格以大盘为主。在该阶段内，上证指数跌落7.80%，深成指跌落7.03%，创业板指跌落6.26%；沪深300指数跌落2.24%，中证1000指数跌落17.71%。
从职业来看，该阶段内，涨幅居前的职业为食品饮料，农林牧渔，非银金融，核算机和国防军工，别离完结32.32%、24.78%、12.18%、8.67%和6.01%的涨幅。1）食品饮料：获益于内需提振，食品饮料在关税对出口扰动加码下的内需上行及确认性的成绩迎来大幅上涨。2）农林牧渔：获益于关税反制，我国对美大豆、猪肉加征25%关税，推升国内农产品价格预期。3）非银金融：获益于商场的超跌反弹和全体以大盘风格为主。4）核算机：获益于国产代替逻辑带动的板块上行。 5）国防军工：获益于自主可控逻辑加深。跌幅居前的职业为环保、传媒、钢铁、纺织服装、轻工制作，别离完结32.97%、30.22%、29.46%、27.63%、25.41%的跌幅。
招商战略：从2018年中美交易冲突复盘看对等关税下的工业出资时机
来历：招商证券战略研讨4月3日，特朗普将对一切国家征收10%的“基准关税”， 此外，特朗普将对美国买卖逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”。回忆特朗普榜首任期，我国在关税反制根底上不断加大对内需...
一起，特朗普表明，美国将对超越75个国家当即暂停征收对等关税90天（仍征收10%根底关税）。
特朗普向国际交易发起的全面进攻失利了，只得转向对我国交易的要点进攻。
这场涉及地球上一切国家和地区的“世纪之战”进入了第二阶段。
这次中美关税战，20%，34%，84%，125%，美方进犯力度凶狠，中方反击决断坚决，丝毫不牵丝攀藤。你给我加多少关税，我就给你加多少关税！
你捅我一刀，我扎你一枪！以眼还眼，以眼还眼！
奉陪到底！
特朗普估量每天要问十遍，为什么我国不惧怕？
由于中美社会的底层逻辑不同。
我国是农耕文明，凡事都要提早准备，预先安排，假如不留种，下一年就无法种田。
美国是游牧文明，遇到什么猎物就抓什么，更看重于短期利益，文明基因中缺少长远规划。
这就导致了在美国常常产生这样的作业：
一个人摔碎了手机屏幕，跑到手机店修补。
他先问修理师傅，“你们经营到几点？”
在得知店肆经营到晚上九点后，他长出一口气，表明自己要比及下午6点才干修手机。
由于公司发的薪水下午6点到账。
薪水到账，他才有钱修手机。
美国有一种事务，叫作发薪日借款，年化利率很高，能抵达400%乃至1000%。
假如公司晚一天发薪水，或许银行的ATM机坏了，他们就要去请求发薪日借款。
由于美国人有钱就消费，缺少长远规划，彻底无法抵挡意外危险。
依据美联储2023年的查询，有37%的成年美国人拿不出400美元的紧迫开支。
普通人连薪水晚发一天都受不了，普通家庭连一两个月没有作业都挺不住，更不用说交易战带来的通胀影响。
所以现在许多美国人跑到超市里抢购产品，或许上街游行，反对特朗普的方针。
特朗普对华加征125%关税，我国为什么不怕？
北京时刻4月10日清晨，在我国海关发布2025年第58号公告，宣告对美国进口产品加征的关税税率正式从34%提高到84%后，美国总统特朗普发文称，鉴于所谓”我国对全球商场表现出的不尊重“，华盛顿将把对我...
在今世世界舞台上，传统的战争形态正在发生深化变革。跟着核兵器的威慑和全球化的深化，国家间的直接军事对抗变得越来越罕见，取而代之的是一种新式的战争形态——经济战，而关税战是其表层表现，背面则是更为深层的钱银战与债款战争。
关税战与钱银战：财政博弈的两层表现
特朗普政府于2025年4月10日清晨再次出手，将对我国产品的“对等关税”大幅进步至125%。值得留意的是，美国在对我国实施高关税的同时，也单方面宣告：鉴于超过75个国家已就贸易、关税、汇率操纵等问题与美方进行交流，并在美方建议下未对美进行报复，美国已授权对这些国家实施为期90天的暂停办法，并在此期间将“对等关税”降至10%。这一“差异对待”的方针清晰标明，关税已不仅是贸易东西，更成为美国分解全球经济系统、孤立我国的战略手法。
当时的关税方针已远超传统财政东西的功用，改变为地缘政治博弈的兵器和钱银战的前哨。高达125%的差异化关税不仅旨在削减贸易逆差，更是美国企图通过经济手法重塑全球供应链，削减对我国依赖，同时为本国制作业供给保护的战略举措。这种方针反映了美国对全球化红利分配不均的不满，也是其企图通过经济手法维持全球霸权的表现。
关税战本质上是钱银战和债款战争的外在表现。跟着美国面临9万亿美元国债到期的巨大压力，维持美元霸权位置成为美国财政方针的中心考量。美国通过对大多数国家大幅进步关税，对我国产品加征高达125%的极点关税，正在使用贸易胁迫手法迫使贸易同伴屈服于其方针要求。那些顺从美国要求不进行报复的75个国家获得了90天的“缓刑”，但这种“差异对待”本质上仍是胁迫战略的一部分，而非真实的优惠。这一战略企图完成两个目标：一是通过添加关税收入直接缓解财政压力；二是维持美元作为全球贸易结算钱银的中心位置，保证可以持续通过美元系统获取“铸币税”红利。
美元霸权使美国可以通过印钞方法部分转嫁通胀压力至全球，同时享用低成本融资优势。但是，美国现在正面临一场真实的国债危机：国债还本付息开销不断上升，国债价格持续下滑，债券收益率不断上涨，并面临无法消化新发行国债的严峻局势。2025年需求归还的9万亿美元国债，加上财政赤字融资需求，使美国财政部堕入史无前例的发行窘境。这一债款压力直接削弱了美元的基础稳定性，也是美国不断加码关税办法的深层原因之一——通过关税添加财政收入，同时企图通过贸易胁迫维持美元霸权，缓解债款危机带来的系统性危险。
但是，进步关税实践上并不能有用处理美国的债款危机。关税收入相对于庞大的国债规模而言微乎其微，美国真实的窘境在于找不到满足的买家购买其置换国债。美国方针制定者本来等待通过市场操作引导股市资金流入债市，为国债供给购买力，但作用并不明显。投资者对美国财政情况的担忧正在加剧，使国债市场面临流动性危机。因而，极点关税方针更多是一种政治姿态和短期应对，而非处理债款危机的有用途径——它或许通过扰乱全球贸易次序反而加剧美国经济的结构性问题。
本年美国面临9万亿美元国债到期是一个财政临界点。这一数字不仅反映了美国财政的脆弱性，也提醒了当时关税战的深层动机——缓解债款重压。美国国债占GDP比重已打破120%，远超传统以为的90%安全线，这意味着美国财政可持续性面临严峻挑战。关税收入因而成为美国政府缓解财政压力的重要来历。特朗普期望经过向交易同伴加征高关税来明显添加财政收入，同时通过打压进口也能部分改进贸易平衡，削减美元外流。
维护主义与技术战：霸权维持的手法
历史上，保护主义与自在贸易之间的循环往往与大国兴衰密切相关。当时美国从自在贸易倡导者改变为保护主义实施者，恰恰印证了这一历史规律。里根总统曾正告保护主义的损害，以为它会导致本乡工业依赖保护而中止创新，同时引起他国报复，最终引发全面贸易战，导致经济阑珊。
讽刺的是，美国现在采纳的正是里根所正告的保护主义方针。这种改变背面是美国对本身霸权位置式微的焦虑，以及对我国等新式经济体兴起的担忧。“对等关税”本质上是美国企图通过财政手法延缓霸权转移进程的测验，但历史经历标明，这种做法往往会加快而非延缓霸权式微。
在今世全球竞争中，技术优势已成为国家实力的中心指标。澳大利亚战略方针研讨所的研讨显示，我国在37项科技领域处于全球领先位置，而美国仅在8项领域排名榜首。技术领先位置的丧失直接威胁美国的财政基础，因为技术优势是维持高附加值工业、保证税基稳定的关键。
关税战在很大程度上，是美国企图通过财政手法维持技术优势的测验。通过对我国高科技产品加征125%的高额关税，美国一方面添加财政收入，另一方面企图减缓我国在技术领域的兴起速度。但是，这种做法或许拔苗助长，加快全球去美元化进程，促进“世界减去美国”的新形势加快到来——各国或许更积极地构建不依赖美元的贸易系统和结算机制，构成区域性经济协作圈，削减对美国市场和美元系统的依赖。这一改变不仅将重塑全球经济格式，也将为构建愈加多元、平衡、容纳的国际经济新次序创造条件。
面对关税战、钱银战与债款战争交织的复杂局势，各国需求多维度战略应对这场无硝烟的财政博弈。加快推进钱银国际化，削减对美元系统的依赖；优化财政结构，增强抵挡外部冲击的才能；加强自主创新才能建设，构建自主可控的工业链；推动全球财政与钱银系统变革，树立愈加公平合理的世界财务次序。
（文章仅代表作者观念。）
「谈论」关税战的背面：美国正面对一场国债危机
文丨徐一睿（日本专修大学经济系教授、博士生导师）在今世世界舞台上，传统的战争形态正在发生深化变革。跟着核兵器的威慑和全球化的深化，国家间的直接军事对抗变得越来越罕见，取而代之的是一种新式的战争形态——...
受影响的货运包含现在处于特朗普政府施行的90天关税暂停期内的国家的全部交易货品。海关主张申报人独自提交货品放行单，并在问题解决后进行汇总申报。
通常情况下，美国进口商在付出运费时，会一起提交货品放行单和财政文件，以便付出货款。为了保证货品顺畅运送，美国海关主张进口商现在提交货品放行单，待问题解决后再提交财政报表。
就现在而言，这意味着美国政府没有征收关税。
突发！美国海关陈述关税体系呈现毛病，暂未征收关税！美脱口秀节目吐槽特朗普关税！西班牙辅弼、法国总统最新发声
据央视新闻4月12日音讯，当地时间4月11日，美国海关和边境保护局发布警报，奉告用户其用于豁免货运关税的体系呈现毛病。受影响的货运包含现在处于特朗普政府施行的90天关税暂停期内的国家的全部交易货品。海...