调查｜美元美债齐跌：“对等关税”或加快全球去美元化进程

liukang20242周前 (04-15)精品吃瓜66

特朗普政府搬起的“对等关税”砸到了美元财物。美国股汇债“三杀”引发了商场关于资金逃离美元财物的评论。

Wind数据显现，美国国债收益率已接连5日上升。到发稿，美国十年期国债收益率报4.49%，周内上升48个基点；美国三十年期国债收益率报4.926%，周内上升51个基点。收益率的快速上升对应着美债价格的大幅跌落。

一起，4月11日，衡量美元对六种首要钱银的美元指数跌破100关口，创出2023年7月以来低点。到发稿，美元指数报99.376，日内跌落1.55%，周内跌落3.47%。

美国债市、汇市齐跌终究意味着什么？

美国债市、汇市为何齐跌？

归纳来看，美国债市、汇市齐跌或反映出商场惊惧心情，以及美元财物诺言受损。

东方金诚研讨发展部高档副总监白雪剖析，美元、美债同步跌落表现了商场对短期活动性危机的忧虑，美债基差买卖的爆仓令商场进入极度避险形式，从Libor-OIS利差和彭博金融情况指数来看，现在海外商场活动性的严重程度已挨近2020年疫情时期，且没有出现平缓痕迹。“现金为王”、“兜售全部交换现金”逻辑下，高活动性的美债、美元都会面临兜售。此外，关税冲击下商场对美元财物、美元诺言也出现了根本性质疑。

上海交通大学上海高档金融学院教授、美联储原高档经济学家胡捷对汹涌新闻记者表明，对冲基金的紧迫平仓是导致美债大跌的原因。“基差买卖”通常指依托卖出期货合约或支付掉期（swaps），用借来的钱买入现货国债，以期使用细小的价格差异套利。

据路透社报导，当商场由于特朗普政府的关税方针音讯而动摇时，对冲基金的贷款人（lenders）无法再忍耐押注于现货国债与期货价格或掉期（swaps）之间细小差额的大额头寸。当首要经纪商（prime broker）开端收紧方针，要求更多的保证金，或是回绝借出更多的钱，这些人（指对冲基金）便不得不卖出了。

“当财物价格下行时，对冲基金面临补足抵押品的压力，不得不兜售国债交换现金，然后导致美债跌落。”胡捷解说。

美元走弱则与对美元需求预期的下降、3月CPI超预期回落，以及美日交易谈判的音讯有关。

胡捷表明，曩昔，作为国际钱银，国际交易昌盛是美元坚持坚硬的重要原因。关税方针自身将冲击国际交易，对交易总量发生负面影响。作为国际钱银，商场对美元需求的预期有所下降，导致美元暴降。

“或许原本我需求储藏必定数量的美元，但关税方针让我觉得交易方针的远景是负面的，对美元的需求或许没那么大，这些都会反映到价格中。”胡捷举例。

超预期回落的3月CPI也是导致美元进一步跌落的原因。胡捷表明，超预期回落的3月CPI增强了商场对美联储降息的预期，导致美元进一步跌落。

美国劳工统计局4月10日发布的数据显现，美国3月CPI同比上涨2.4%，低于商场预期的2.5%，前值为2.8%；；中心CPI同比上涨2.8%，低于商场预期的3%，前值为3.1%。环比看，美国3月CPI下降0.1%，远低于商场预期的0.1%，前值为0.2%；中心CPI上涨0.1%，低于商场预期的0.3%，前值为0.2%。

日本财政大臣泄漏与美国的交易谈判或许会触及外汇也是导致美元进一步跌落的重要原因。白雪以为，这一音讯令商场开端猜想此前的“海湖庄园协议”——中心内容是“美元价值降低+美债重组”进入落地履行阶段的或许性，对美元价值降低的预期大幅增强，推动了美元汇率大幅走贬。

据路透社报导，当地时间4月11日，日本财政大臣加藤胜信（Katsunobu Kato）表明，日本将与美国就外汇问题活跃交流，由于两边共同以为汇率过度动摇对经济晦气。

美元、美债后续将怎么走？

在特朗普政府“对等关税”方针愈演愈烈，金融商场不确定性增强的情况下，后续美元、美债将怎么走？

胡捷以为，虽然在世界范围内，相较于其他钱银，美元仍有较强的吸引力，但后续美元相对于之前仍大概率走弱。在必定程度上，特朗普政府的关税方针或许会改动全球出资格式，在这一过程中，美元能否持续扮演国际钱银的人物有待调查。不过，短期内，美元国际钱银的位置不会发生根本性的推翻，但特朗普政府的关税方针会对美元的可信度等有所冲击。

白雪剖析，特朗普方针走势的高度不确定性导致商场无法构成共同预期，可以估计美元、美债在至少1-2个月内走势都将会较为动乱。特朗普加征关税的大方向保持不变，短期内还将持续对美元构成必定限制效应，但美联储若释放出不降息的信号，或许会对美元有必定提振效果。

现在，商场遍及押注美联储将于6月降息。芝商所CME Group的数据显现，到发稿，商场估计美联储5月保持当时利率不变的或许性为71.7%，下调25个基点的或许性为28.3%；估计美联储6月保持当时利率不变、降息25个基点、降息50个基点的或许性分别为17.5%、61.6%、21.4%；估计2025年降息50个基点、75个基点、100个基点、125个基点的或许性分别为13.1%、30.3%、33.7%、17%。

当地时间4月10日，波士顿联储主席柯林斯（Susan Collins）表明，当时钱银方针可以很好地应对高度不确定环境下的一系列潜在经济结果，本年晚些时候降息或许是适宜的。对美联储而言，按捺通胀预期大幅上升尤为重要。

美债后续走势则存在必定的不确定性。

胡捷以为，虽然近期美债价格跌落，但整体而言，美债仍是相对优质的避险财物。一起，美元正处于降息通道傍边，利好美债。不过，假使美元国际钱银的位置削弱，持有美元的人数持续下降，美债的购买者也将相对削减，从这个视点说，美债价格也存在跌落要素。

“现在比较难判别，对美元的持有量终究会下降多少。”胡捷进一步解说，国际交易的削减或许导致世界各国对美元外汇储藏的需求下降，使得购买美债的需求削减，美债价格因而跌落。

据央视新闻2024年11月报导，美国财政部记录下的美债总额突破了36万亿美元。美国财政部陈述显现，2025年1月，美债前三大海外借主日本、我国、英国对美国国债的持仓规划分别为10793亿美元、7608亿美元、7402亿美元。

白雪以为，关税引发的本钱活动和美国经济根本面临美债利率的影响方向相反，再叠加关税的不确定性，美债动摇性必定大幅上升。短期来看，美联储清晰表明不会干涉救市，持续跌落的现状在短期内或难以改变。

美元财物的避险特点方面，白雪指出，特朗普推出高额对等关税方针将成为全球去美元化进程加快的催化剂，加重美元霸权的裂缝与分裂。跟着全球化进程放缓乃至反转，美元作为活动前言和储藏钱银的功用均或将被削弱。美元和美债的避险特点将被削弱，但不至于彻底损失。

全球本钱往哪流？

本周，全球多个国家及区域本钱商场堕入剧烈震动。在国际经济形势不确定性猛增的情况下，全球本钱会往哪流？

白雪以为，美国关税方针导致国际交易系统分裂、安全成本上升，这意味着除美元以外的避险财物及安全财物的溢价将持续攀升。估计资金或许出现两大流向：一是黄金等贵金属；二是防御性主权债，如在关税落地后动摇较小的德国国债和日本国债。交易严重和经济衰退不确定性加重的布景可以对欧洲、日本债券商场构成支撑。

胡捷则以为，日本债券收益率极低，对资金的吸引力不大，且商场预期其收益率走高、价格下行。客观而言，美债过往较好的诺言、较高的活动性，以及美国金融商场的丰富性仍对出资者有必定的吸引力，估计资金将倾向无风险的美债等美元财物。

汹涌新闻记者林倩冰