“华尔街先知”：美国不扫除会有债款危机，经济或许翻滚阑珊

liukang20242周前 (04-15)精品吃瓜1208

12月20日，亚德尼研讨公司总裁Ed Yardeni做客由华尔街才智主办的「Alpha峰会」，就2025年美国经济、美联储方针与美国商场做出剖析和展望。

Yardeni有“华尔街最准剖析师”、“华尔街先知”之称，其首要观念如下：

1.我以为现在咱们在数字革射中，这或许始于1950时代左右，那时IBM大型核算机呈现了，然后开展到许多核算机、小型主机、再到个人电脑，然后是笔记本电脑，然后咱们看到云核算的开展，现在咱们有了人工智能。悉数这些实践上是接连的，这是技能革新的接连。2.人工智能并不是革新性的，数字革新是革新性的，但人工智能是进化性的，它是数据处理进程进化到了一种境地，真实能对各种不同职业产生严峻影响。3.咱们以为美国经济会有弹性，咱们以为会有咱们所说的翻滚阑珊，但不会有全面的经济阑珊。咱们还以为顾客会体现惊人的弹性，本钱开销不会像曩昔那样对利率灵敏。4.咱们对标普500指数持达观态度，咱们以为到下一年年末它将到达7000点，之后一年咱们以为它将达8000点。在昌盛的2020时代景象中，到这个十年完毕时，咱们以为它或许会到达10000点，所以咱们以为在这儿前史是类似的。5.虽然有地缘政治危机，油价并没有飙升，我以为下一个或许导致经济阑珊的原因或许是交易抵触。我以为特朗普觉得他能够经过10%到20%的关税添加一些收入，但关税的危险是它们或许引发关税抵触，咱们以为不会导致那个境地，不会再看到斯穆特-霍利关税。6.咱们以为七巨子股票将持续坚持光辉，或许占标普500指数市值的30%，并或许持续具有高估值。7.所以我以为在削减赤字方面会获得开展，财务部长被提名人斯科特·贝森特说过，政府期望将赤字从GDP的6%下降到3%，我以为他们有时机做到这一点，但不会在未来几年内，这将在未来五到十年内。8.美国或许会有债款危机，“债券卫兵”或许对特朗普的方针不满足，因而咱们或许会看到债券收益率的飙升。9.假如美国出产力持续复苏，咱们猜测通货膨胀会有所平缓，这对咱们来说作用很好。顾客通胀方针，全体和中心，咱们以为它在下一年将持续坚持的2%到3%之间。10.在未来12个月内，商场预期有三次降息，假定每次25个基点，所以总共是75个基点。再说一次，咱们以为经济不需求它，假如美联储这样做，它或许只会添加融涨的或许性。

以下是华尔街才智收拾的精华内容：

十分感谢Alpha峰会的安排者对我的约请，让我来聊聊全球经济和金融展望。

我会尽量坚持观念的平衡，并考虑到或许违背根本景象的危险，咱们一般会在这些根本景象中挑选一个咱们以为最有或许的状况。

技能昌盛带来了出产率进步潜力

现在咱们正在考虑以下几点，咱们以为美国的基准景象是正处于所谓“吼怒的2020时代”，显着是为了暗示与吼怒的1920时代有相像的当地。在1920时代的昌盛时期，一开端咱们也有许多失望心情，但成果证明这是十分好的十年。

对经济和金融商场来说，顾客的生活水平大幅进步，许多技能创新进步了出产力，而出产力是推进经济添加和导致昌盛的要素。

不过，咱们也都知道1920时代昌盛的最终结局不太好。我以为它们实践上在1930年5月完毕，其时美国国会经过了斯穆特-霍利关税、切断了国际交易，所以咱们需求考虑那种或许性。在议论悉数或许顺利进行的作业时，咱们也需求评论或许犯错的作业。

其实，咱们从2019年就开端评论这个问题了，那是在疫情、AI之前，咱们还不知道在华盛顿、总统、国会方面这十年的政治格式会是什么样。

但咱们在2019年展望未来的十年时，咱们发现美国有劳作力缺少的问题，尤其是娴熟劳作力。咱们以为技能革新现已开展到了一个阶段，技能能够十分有用地进步工人的出产力，很显着，出产力也替代了工人，这意味着一些作业没了。

但技能和出产力开展的前史标明，它也发明了许多作业。所以咱们以为，技能能够让工人更有价值，因而让他们获得更多的酬劳，并具有真实的更高实践薪酬和生活水平。

咱们都知道，疫情导致了这十年的局面并不好。然后咱们还有一场可怕的地缘政治危机产生在俄罗斯和乌克兰，导致了产品价格上涨，加重了许多职业的资料和零部件缺少，成果便是咱们在2022年和2023年全球大通胀。

但之后通胀开端在国际大部分区域平缓，产品价格下降，油价下降，到现在为止咱们越来越好，全球经济也越来越好。原因很简单，便是大宗产品价格相对安稳，新式商场没有体现很好。

所以归纳起来，咱们现在的状况是：咱们现已看到美国出产力有了显着的反弹，出产力进步了大约2%，听起来或许不多，但在2015年仅有0.5%。

咱们以为在2020时代的昌盛中，出产力将持续以越来越快的速度添加，使许多作业变得更好。出产力进步了经济添加的速度、让通货膨胀平缓了；出产力意味着薪酬能够比价格更快地上涨，进步了企业的利润率。因而咱们以为其时约2%的出产率或许会进步到3%，乃至3.5%、4%，由于技能昌盛带来了出产率进步潜力。

人工智能是进化性的，数字革新是革新性的

让我略从前史视角来谈谈这个问题，看看在前史上能不能找到类似的作业。风趣的是几个世纪前产生了农业革新，然后在1700时代、1800时代、1900时代，咱们阅历了工业革新。

我以为现在咱们在数字革射中，这或许始于1950时代左右，那时IBM大型核算机呈现了，然后开展到许多核算机、小型主机、再到个人电脑，然后是笔记本电脑，然后咱们看到云核算的开展，现在咱们有了人工智能。悉数这些实践上是接连的，这是技能革新的接连。

我以为它是数字革新，切当地说，数字革新是关于尽或许多地获取数据，并以十分快的速度进行处理。数据处理实践上并没有改动，自数字革新开端以来，实践上咱们正在处理越来越多的数据、大数据，用更快的核算机更快地处理。

当英伟达芯片连接起来时，简直就像超级核算机相同，人们意识到有了处理这么多信息的才能，咱们能够编写一些杂乱的软件来剖析这些数据，并得出成果。这些成果真的能够协助咱们进步出产力，然后更有用地与客户互动，或许能够更好地安排交货时间表。所以咱们现在就在这儿。

所以从这个视点来看，人工智能并不是革新性的，数字革新是革新性的，但人工智能是进化性的，它是数据处理进程进化到了一种境地，真实能对各种不同职业产生严峻影响。

在1990时代，技能革新依然是相对较新的。咱们在美国看到出产了许多的数字设备，许多人为作业购买个人电脑，但那些能在电脑上运转的运用程序很有限，根本上便是 Word和Excel，这些都是十分强壮的程序。

而一旦你在人们的工作桌上装置了核算机，一旦他们能够运用那种软件技能，他们在不同商业模式中的运用规划会受限。我以为这种状况现已改动了，现在咱们有了云软件，人们现在能租借而不需求买下并具有它们，不需求装置它们、不再需求一个巨大的 IT 部分。

所以咱们现已看到了许多出产力，即使是在IT职业。所以在那种景象下，收益持续上升，没有经济阑珊，咱们是少量的猜测者，以为曩昔三年不会有经济阑珊。

美国经济或许翻滚阑珊，2020时代完毕标普500将达一万点

大多数人以为，跟着美联储这么大幅度进步利率，那肯定会导致经济阑珊。咱们以为经济会有弹性，咱们以为会有咱们所说的翻滚阑珊，但不会有全面的经济阑珊。

咱们以为美联储不仅在紧缩也在正常化。他们将联邦基金利率从 0%进步到 5.25%至 5.5%。0利率是不正常的，5.25%至5.5%是偏高的，但咱们曾经也有过这样，但没有经济阑珊，这更像是一种正常状况。

所以咱们还以为顾客会体现惊人的弹性，本钱开销不会像曩昔那样对利率灵敏。到现在为止悉数都好，咱们没有呈现经济阑珊。

假如美联储这么急进加息的状况下都没有呈现经济阑珊，现在美联储现已开端降息，我以为由于收紧货币方针引发的经济阑珊忧虑现已曩昔了。曩昔三年，咱们史无前例地忧虑经济阑珊，但并没有产生，咱们以为它不会产生，现在咱们以为至少那个潜在的经济阑珊源现已曩昔了，商场好像也赞同咱们的观念，感觉就像吼怒的2020时代还没有完毕，昌盛还能持续好几年。

但股票商场的确吼怒着，股价创下了前史新高。因而咱们的观念是，经济体现杰出，虽然货币方针紧缩，或许利率在它应该有的水平，或许它们应该这么高。

咱们不以为联邦基金利率应该降到3%，这正是美联储以为的水平。咱们以为调查经济并得出定论更有意义，经济在联邦基金利率或许为4.75%到5%的状况下体现杰出。它在添加，失业率大约是4%，通货膨胀率现已下降到2%，所以或许所谓的中性联邦基金利率，即通货膨胀率坚持在 2%左右，失业率坚持在充分工作水平，在我看来咱们现已到了那里。

或许美联储不这么以为，美联储此刻好像不赞同，他们或许会持续下降利率。我以为这样做现已添加了CPI 通胀至少暂时复苏的危险，这不是一个很高的危险，但它是值得重视的。咱们不忧虑，由于咱们现已看到出产力正在复苏。

但另一件事是，宽松的货币方针的确为商场带回了一些投机性的生机，咱们看到股市在前史新高的水平，纳斯达克、标普500指数、比特币和黄金等等。

咱们对标普500指数持达观态度，咱们以为到下一年年末它将到达7000点，之后一年咱们以为它将达8000点。在昌盛的2020时代景象中，到这个十年完毕时，咱们以为它或许会到达10000点，所以咱们以为在这儿前史是类似的。

从前史上看，标普500指数均匀收益大概在6%至7%，然后假如你看看总报答，包含盈余并将它进行复利核算，或许会到达11%。

下个或许导致经济阑珊的原因：特朗普2.0方针或许引发交易抵触

再次，假如货币方针不会导致经济阑珊，那什么会呢？咱们有过几回十分严峻的地缘政治危机，俄罗斯和乌克兰，当然还有中东。但是，油价依然很低，这是由于石油供给满足但需求很弱，国际各地的人们开的电动汽车也越来越多。所以，这或许能够解说欧洲经济的一些疲软。它们并没有真实堕入阑珊，但显着体现得并不特别好。

因而，虽然有地缘政治危机，油价并没有飙升，我以为下一个或许导致经济阑珊的原因或许是交易抵触。咱们有了新的特朗普2.0政府，咱们在特朗普1.0时期已才智过他的举动，但特朗普这一次处于一个更好的方位来施行他的方针，毫无疑问会尽他所能敏捷推广他的方针。

所以在未来六到十二个月里，咱们将看到许多的方针出台。特朗普现已谈到了对国际一些国家的关税进步10%到20%，对加拿大和墨西哥进步25%。咱们知道这些办法中的一部分，或许悉数，或许很大一部分，是为了用作商洽战略。我以为特朗普觉得他能够经过10%到20%的关税添加一些收入，但关税的危险是它们或许引发关税抵触，咱们以为不会导致那个境地，不会再看到斯穆特-霍利关税。

这真的是拜登和特朗普之间的差异，拜登更支撑全球化，国际经济是一个全体，咱们咱们都聚在一起，企图做一些对地球和全人类都有利的作业。特朗普则更传统，信任每个国家和每个国家的领导人真的需求寻求自己的国家利益，然后经过商洽来完成共赢。

所以这是一种不同的办法，这依然是一种全球性的办法，或许是一种危险更大的办法，但这便是它的实质，咱们以为总的来说它不会导致交易抵触。

七巨子股票将持续光辉，DOGE或许会协助削减赤字

再次着重，假如咱们不会有经济阑珊，那么咱们以为股市能够持续上涨。咱们以为估值倍数，咱们以为现在现已很高，能够坚持在高点。咱们以为七巨子股票将持续坚持光辉，或许占标普500指数市值的30%，并或许持续具有高估值。

但咱们也觉得现在每家公司都是科技公司，公司要么发明技能，要么运用技能。不运用技能进步出产力的公司将处于竞赛下风，乃至或许封闭。所以咱们在考虑，当你看你的出资组合时，问问自己具有的这些公司是不是科技公司。你具有的公司它们是不是发明技能，假如它们发明技能，是不是在发明客户想要的技能，它们有没有定时晋级，它们是否坚持领先于竞赛对手，或许至少坚持竞赛优势？

另一方面，假如它们不发明技能，你应该问你自己，你的公司有没有运用技能来进步功率，用于分发产品和服务，用于与顾客协作，用于更好地运用他们内部搜集的数据库，但现在他们能够更有用地运用这些信息，让每个职工获得更多的产出。所以这便是咱们说的吼怒的2020时代，咱们给它55%的片面概率。

这没有什么科学依据，我仅仅企图传达我片面上信任这些作业产生的概率程度。所以55%的或许性处于吼怒的2020时代，然后25%的或许性是1990时代的再现。我有点喜爱研讨时代，我喜爱前史，且我看到了一些类比。我想咱们都看到了1990时代和其时状况的类比，那时咱们出产力也很高，咱们有低通货膨胀，咱们有一个期望经济添加的政府，但他们有必要当心不要打乱债券商场。

我在80时代初发明了债券卫兵这个词，这也是特朗普政府关怀的问题。他们的确期望削减赤字，我以为他们想减税，但这会添加赤字。我以为他们期望找到削减政府开支的办法，这或许是一个应战。咱们将看看他们怎样做，当然两位十分聪明的人——埃隆和维韦克正在研讨这个问题。

我以为他们也在寻觅办法，经过租借美国政府财物来添加收入，如石油和矿产权。所以我以为在削减赤字方面会获得开展，财务部长被提名人斯科特·贝森特说过，政府期望将赤字从GDP的 6%下降到 3%，我以为他们有时机做到这一点，但不会在未来几年内，这将在未来五到十年内。咱们将不得不看看他们拟定的方针是不是能被独立查看评分，来保证现已采取了实质性的办法来削减相关于经济规划的赤字。

美联储坚持降息会添加融涨或许，从而导致通胀上升

一起，经济能够更快地添加。咱们能够称之为吼怒的1990时代，或许咱们能够称之为融涨的1990时代，这是由科技股引发的股市融涨，当然，那之后是溃散。与现在有一些类似之处，最显着的类似之处在于现在估值真的被拉伸了许多，它们真的十分高。

假如美联储坚持下降利率，咱们以为这真的没有必要，经济体现并不支撑这样做。但假如美联储这样做，那就添加了融涨的或许性。换句话说，商场不是在下一年年末到达7000点，而是在下一年的年中，不是在2026年年末到达8000点，而是在下一年年末。所以这是或许的，融涨的问题是在上升进程中或许会很风趣，但在过后咱们意识到融涨之后是崩盘。它不用是1990时代到2000时代的重演、不用导致灾祸，它或许仅仅一个惊人的买入时机。

事实上，咱们以为在一月份将有许多人在他们的出资组合中赚了许多钱，许多人或许想从头平衡他们的出资组合。或许他们想从英伟达拿出一些钱，从超微电脑公司拿出一些钱。所以他们不会在年末前这么做，由于他们将不得不在四月马上为此缴税。

另一方面，假如他们在下一年年头从头平衡出资组合，那么他们将不得不在一年后面对税务成果，而且有许多办法他们在2025年或许能够用一些丢失来抵消，所以咱们将看看这会怎样开展。所以咱们给予这个片面概率评分25%，所以有80%的或许性处于牛市。剩余的20%是咱们的储物桶，用于悉数或许犯错的景象和犯错的作业。

有一段时间，看起来地缘政治危机是头号问题，俄乌之间、中东，这些区域出产了许多石油，但是油价并没有上涨，正如我说到的。所以地缘政治危险仍是存在，但或许不是火烧眉毛的问题，像一些地缘政治危机那样。

一些或许正在走向某种处理方案，期望能够完毕抵触。但无论如何，地缘政治危机的重要性对股票出资者来说，在于它们对经济的影响，和它们对产品价格、油价的影响，而这些好像现在并不是问题。

那么还有什么或许犯错呢？好吧，联邦政府进步了利率，现在他们正在下降利率。但或许咱们应该把那留在桶里，和或许犯错的20%，由于通货膨胀或许会暂时复苏。咱们不以为它会永久性复苏，假如美联储放松，持续放松而且股市融涨，那或许会导致一些通货膨胀的上升。

咱们不能扫除美联储犯了过错的或许性，咱们将不得不进步利率，或许那将形成一些金融危机，导致经济阑珊中的信贷紧缩。咱们不这么以为，但咱们有必要供认这是一个或许的景象。最终但相同重要的是，假如你能想出更多或许犯错的作业，咱们很快乐听到你的定见。

但交易抵触问题是咱们很快就会知道的事，在未来六个月内，或许是一个严峻危险。所以这便是商场的三个范畴，2020时代商场的三种景象，商场持续以与盈余添加共同的速度走高，估值倍数坚持在这儿拉伸，但没有到达有必要进行严峻批改或熊市的程度。

另一种景象是1990时代，估值倍数从这些水平持续上升，导致融涨然后溃散。然后当然，在储物桶景象下，悉数或许犯错的作业都在那里，或许至少导致一次严峻批改，假如不是经济阑珊的话。

特朗普方针不扫除会有债款危机的成果

Alpha峰会的安排者要求我评论一些其他问题，全球局势，当然还有美国的政治局势。

再次，我以为咱们阅历了一次严峻政权更迭，在美国，咱们从奥巴马到特朗普，从特朗普到拜登，从拜登到特朗普，这些方针在意识形态上有很大的不同。

当然没有人能确认，有许多作业产生，现在接下来的六个月，将会有许多改变的部分，或许会呈现意外的成果。咱们会尽咱们最大的尽力去收拾它们并猜测它们，但现在咱们以为下降税率与放松控制的结合，我以为将会有严峻的尽力来削减相关于GDP的赤字。我以为这悉数都会遭到商场的喜爱。

我本应该在那个桶里说到赤字，那是或许犯错的作业之一。咱们或许会有债款危机，“债券卫兵”或许对特朗普的方针不满足，因而咱们或许会看到债券收益率的飙升。咱们上一年看到了这一点，在八月、九月、十月，咱们看到债券收益率从4%跳升到5%，然后财务部长珍妮特·耶伦根本上削减了发行的债券数量，并用收据的方式进行，通货膨胀有所平缓。

但咱们不能扫除债款危机的或许性，直到咱们得到更有力的依据标明这任政府认真对待下降赤字相关于经济添加的增速，他们的确期望经济能够添加。

事实上，被提名为财务部长的斯科特·贝森特我看到他写的备忘录给他Keystone对冲基金的协作伙伴，在一月份我有点惊奇地读到，它在互联网上，上面说我估量会呈现吼怒的 2020 时代，假如特朗普中选，那或许便是他想要推进和被派去的。其时他主张他的协作伙伴，他们应该长时间看好股市，只需商场告知他特朗普或许成为赢家。所以他便是这么做的，现在他将成为财务部长。所以我对此感到满足，由于财务部长信任吼怒的 2020时代，而且有那些鼓舞出产力添加的方针。所以这对悉数相关人员来说都是一件功德。

“直升机撒钱”能有用影响经济

欧洲经济看起来一团糟，政治局势适当紊乱。移民在欧洲比在美国更是一个问题，到现在许多移民没有被同化，没有融入那里的文明。

所以产生了许多的社会和政治严重，德国经济正在挣扎，欧洲人做得十分糟糕，在从化石燃料向清洁燃料的过渡中。他们封闭了核电站，他们变得愈加依靠俄罗斯的石油和天然气，成果证明这是一个十分糟糕的主见，现在他们都愈加依靠其他国家，比以往任何时分更依靠他们的动力供给。

我以为美国显着会向欧洲供给并卖出许多液化天然气，这将在动力方面供给协助，但一起欧洲没有像美国那样有竞赛力的经济。他们在汽车工业方面面对着巨大应战，来自我国电动汽车制作商，但他们也有一个老龄化的人口结构。

咱们从阅历中知道，日本和美国都阅历过严峻房地产泡沫决裂的国家，或许需求几年，或许七到十年来理顺那个商场。要处理这个问题不是靠建更多的公寓，也不是经过添加建公寓的鼓励办法。假如我来做，我会想出一个适当直接的办法来影响咱们花钱，美国在疫情期间便是这么做的，给数百万美国人发送了三张支票，他们花掉了，咱们称为“直升机撒钱”。

美国存在一个巨大的交易赤字，咱们的经济做得十分好，部分原因是咱们有许多财务影响，咱们也显着看到了货币方针的放松。咱们来看一些图表，这样你就能够有个概念。

这是咱们的网站，yardeni.com，组织出资者在这儿能够找到咱们研讨，他们也能够经过电子邮件获得。咱们还有一个针对个人出资者的产品，叫Quick takes，也能够经过Yardeni研讨获得。

咱们的图表是对大众敞开的，这些图表是自动更新的，有关于全球金融商场的图表，美国经济、股票商场、顾客、信贷...咱们一向在添加内容，它们都是自动更新的。

让咱们看看咱们喜爱演示的图表，这是Zoom演示图表册。这是实践GDP，行将就任的财务部长斯科特贝森特说他期望看到实践GDP添加3%、期望看到赤字降到GDP的3%。所以他期望有更多添加来协助下降份额，咱们以为这是可行的，就像你看到的，同比一向在上升。

实践GDP一向在添加大约3%，咱们以为它至少能够做到这一点，或许3.5%乃至4%，假如出产力持续复苏，咱们猜测通货膨胀会有所平缓，这对咱们来说作用很好。这是PCED，顾客通胀方针，全体和中心，咱们以为它在下一年将持续坚持的2%到3%之间。

咱们或许会在一年中遇到一些意外，但咱们以为美联储不用仅仅因通胀现已触及他们3%的方针就下降利率，美国顾客持续做他们做得很好的事，咱们在花钱，劳作力商场持续发明工作。假如出产力持续进步，那么薪酬应该比价格添加得更快。

假如出产力昌盛持续，美国实践GDP或许会达3.5%

趁便说一下，我是婴儿潮代代生育高峰期出世的人。咱们大约有7000万人，或许咱们出世时有7500万人，我不知道现在还剩余多少，但咱们一向活得适当长。与此一起，咱们现已看到婴儿潮代代积累了许多净财物。这张图表显现，家庭部分的净财物约为154.4万亿美元，超越一半的是婴儿潮代代的。

所以他们有许多股票，他们有许多房地产，他们有养老金，所以这是咱们有过的最有钱的一代。他们中的许多人都退休、许多人都在用退休金消费。咱们以为储蓄率实践上或许变为负的，但不会对美国经济形成任何严峻成果。住所一向很弱，或许依然相对疲软。

咱们一向在议论翻滚式阑珊，而不是全面的经济阑珊，咱们现现已历了房地产商场的阑珊。这是在建工程的价值，修建商场，修建工作，现已到达了前史最高水平，这适当令人形象深入，考虑到住所活动一向很弱，但那是由于咱们看到在公共基础设备上有许多开销，且也有许多开销在非住所或本钱结构上。

这是其间一个杰出的作业，这根本上是在岸外包上的开销，这是在美国制作制作设备的开销，你能够看到这现已有了巨大的上升，本钱开销不再那么对利率灵敏了。

许多东西都是软件，越来越多您能够在互联网上云租借，它自动更新，这是咱们议论的数字革新的一部分，你能够看到50%的本钱开销实践上是在技能范畴。我以为这种轻视实践上有几个原因，但有一个十分倾向技能的。许多技能被用于本钱开销。

这是一个十分重要的图表，图9显现了出产力的故事，这是吼怒的2020时代的首要图表，红线显现了非农商业出产力添加，这是在20个季度期间的年添加率。所以这是对出产力的滞后调查。所以当你看到这儿的出产力到达4%时，在1960时代中期，不仅仅是一个季度，这是五个季度的均匀值。

在此之前，所以这是调查出产力周期的一个好办法，由于出产力数据或许会十分动摇。但你能够看到，咱们在50时代末有一个出产力的昌盛，咱们有50时代末的数据，那时添加了3%，然后它慢了下来，2%是完全能够承受的。然后在60时代又有了另一个出产力昌盛，到达了4%，然后它慢了下来。

在1970时代咱们阅历了出产力惨淡，出产力添加的溃散，关于在1970时代通货膨胀的问题上，奉献很大。里根时期，咱们有一个小小的出产力上升，然后它就逐步消失了。这儿的红线再次呈现出产力昌盛，是在1990时代，当技能昌盛真实开端时，但它的运用依然有限，所以它消失了，正如你在这儿看到的。记住我说出产力添加最近低至0.5%，如2015年末。好吧，这便是咱们在这儿看到的。

然后疫情把数据搞得一团糟，但现在咱们现已上升到了挨近2%。所以从0.5%上升到2%是显着的。GDP的公式是：实践GDP=劳作力添加率+出产率添加率。所以这都是实践GDP的添加率，劳作力添加现已放缓，添加率约为1%，1%的劳作力添加，2%的出产率添加，因而咱们有3%的实践GDP添加。

现在咱们以为咱们能够持续这样做，而且或许会做得更好，假如咱们以为正在阅历的出产力昌盛持续，所以咱们以为它将到达3%到4%，咱们取3.5%。听起来或许对有些人来说有点张狂，但当你看这个图表时，你能够看到咱们曾经现已到达过这一点，而这一次，咱们以为出产力添加的昌盛有更多的开展，有更好的技能适用于更多的事务。

再次看看你的出资组兼并问问自己，我的公司是不是科技公司。假如你具有的公司它们是不是发明技能，假如它们发明技能，是不是在发明客户想要的技能。它们有没有定时晋级，它们是否坚持领先于竞赛对手，或许至少坚持竞赛优势。

另一方面，假如它们不发明技能，你应该问你自己，你的公司有没有运用技能来进步功率，用于分发产品和服务，用于与顾客协作，用于更好地运用他们内部搜集的数据库，但现在他们能够更有用地运用这些信息，让每个职工获得更多的产出。

所以咱们以为这是单位劳作本钱与通货膨胀的联系。你能够看到单位劳作本钱在同比基础上，在第三季度下降到了2.2%。这是一个直接的同比比较。你能够看到单位劳作本钱是劳作商场的中心通货膨胀率。因而中心CPI与它高度相关。因而再次，在咱们的2020时代昌盛景象中，出产力添加约束了单位劳作本钱的通货膨胀，这也约束了全体通货膨胀。趁便说一下，这意味着咱们能够获得更好的添加。这意味着所谓的中性联邦基金利率不是2.9%或3%，它更像是现在的水平，由于经济体现杰出，通货膨胀挨近2%。

让咱们持续这儿，这仅仅显现商场现在预期的降息次数，你能够看到在未来12个月内，商场预期有三次降息，假定每次25个基点，所以总共是75个基点。再说一次，咱们以为经济不需求它，假如美联储这样做，它或许只会添加融涨的或许性。咱们将考虑进步融涨的片面概率。

这是一个十分重要的图表，这是联邦基金利率与信贷危机的联系，的确前史受骗美联储开端进步利率时，某个时分收益率曲线会倒挂，短期利率上升超越长时间利率，由于债券商场开端意识到信贷体系将会呈现决裂。的确咱们阅历了这些信贷危机，你能够看到，信贷危机导致信贷紧缩，导致阑珊。

不同的是，咱们现现已历了一次信贷危机，正如倒挂的收益率曲线所猜测的，正如货币方针的紧缩所猜测的，但咱们并没有阅历阑珊，咱们并没有阅历信贷紧缩，所以美联储真的没必要降息，像曩昔咱们在信贷紧缩和阑珊时那样。咱们做对了这点，且到现在为止悉数都好。所以咱们是少量预见到这一点的人之一，由于许多人看这个图表时，没有意识到咱们所说的信贷危机周期。

达观看待美股，美元坚持相对强势

债券商场，这是10年的名义利率和TIPS收益率。咱们以为TIPS收益率回到了正常水平，大约2%，咱们以为预期通货膨胀率是2.5%。所以咱们以为就像咱们之前看到的那样，10年期国债收益率或许只会在这些水平邻近动摇。这很正常，这便是所谓的中性债券收益率。

股市，我展现一下，这仅仅显现了标普500指数的收益，这显现了剖析师们以为标普500指数的收益每年会怎样改变，这显现了咱们以为收益将怎样改变。正如你看到的，它用的是比率尺，所以它在持续进行。咱们没有阑珊，咱们以为收益会持续上升。咱们以为利润率将到达前史最高水平，那是利润率。

咱们以为剖析师对未来12个月的预期收益将持续升到新的高点，咱们以为远期市盈率将坚持在其时水平邻近，咱们认识到这十分高，但没有阑珊，咱们以为市盈率将坚持高位。跟着七巨子持续坚持光辉和高估值倍数，咱们以为估值倍数将坚持在这儿。所以这是咱们对股市的估量规划。

咱们运用规划的上限由于咱们是达观的，这是昌盛的2020年景象。你能够看到咱们以为本年咱们将以6100点完毕，咱们根本上现已到了那里。咱们在这儿看到7000点、8000点，咱们年头时曾考虑过5400点，咱们是达观的。然后当咱们在年中到达5400点时，咱们说好的5800点，咱们几个月前就到了那里，所以咱们把它进步到了6100点。

所以咱们一向看涨但还不行。但你知道咱们一向在正确的一边，咱们依然以为这个牛市还在持续。咱们以为美元坚持相对强势，大宗产品价格坚持平稳。

这是一场数字革新，这不是一场工业革新，所以咱们或许需求更多的铜。但根本上这都是关于数据处理的。正如我之前说到的，这标明咱们自2010年以来一向在增持美国相关于国际其他区域。这对咱们来说作用很好，让我有点严重，当我看到这样的图表直线上升时，我想知道是什么会让它下降，从根本上说我真的想不出太多。

或许欧洲相对廉价，但根本面更具应战性，我应该这么说，在国际其他区域，它们在美国也是这样。在我看来，咱们现已评论过估值倍数、咱们现已评论过赤字，这显着是赤字中最丑恶的部分之一，债款利息的复利。

所以当然还有值得忧虑的作业，但咱们以为添加和这任政府的尽力削减相关于GDP的赤字将会成功。无论如何，咱们对商场走向的定论，至少在美国，咱们现已给出了咱们的故事。所以再次感谢Alpha峰会的安排者约请我，我感谢这个时机。

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