欧菲光，危机犹存？

liukang20242个月前 (05-11)精品吃瓜1052

欧菲光（002456.SZ）“命运爆表”。

因收买子公司股权停牌十天，躲过了A股暴降；

四年前已被踢出“果链”，现在不受关税战影响。

4月16日，欧菲克复牌后一度涨停，终究收涨4.58%。

要知道，在欧菲光4月1日停牌后这十天里：

立讯精细（002475.SZ）暴降22.4%、歌尔股份（002241.SZ）暴降22.5%。

欧菲光，真的因祸得福？

这轮关税战，对欧菲光没有利空，反而可能是利好。

咱们先回忆下欧菲光“九死一生”的前史：

欧菲光曾是苹果中心供货商之一，2021年3月，忽然被苹果“踢出”供应链。尔后三年亏本近百亿元。

2021年9月，合肥国资伸出援手，助力欧菲光完结35亿元定增，为欧菲光尔后“挺”过来供给了重要支撑。

但公司真实妙手回春，仍是2023年9月，华为推出Mate 60系列手机，欧菲光成为摄像头模组首要供货商，成绩回转。

2023年和2024年，欧菲光现已接连两年盈余，净赢利分别为7691万、5838万。

通过数年沉痛，欧菲光事务彻底聚集国内，简直与“果链”彻底切开。现在，欧菲光上游供货商中，仅有不到1%来自美国，且随时能够替换，下流客户则首要是小米、华为等国产手机和轿车厂商，海外客户则首要会集在日韩企业，且占比较少。

能够说，本轮关税战对欧菲光彻底没有负面影响。

从另一个方面讲，这轮受关税战影响较深的消费电子企业，不少反而是欧菲光的竞争对手。因而，关税战对欧菲光的影响甚至很可能是偏正面的。

不过，整体而言，现在欧菲光的情况仍难言达观。

公司危机犹存。

公司主营事务仍未走出亏本泥沼。

2023年和2024年，欧菲光接连盈余，其实首要靠“非经常性损益”，包含政府补助和“卖房”。

2023年，政府补助1.22亿元，公司处置房产收益6460万元，2024年又取得政府补助6350万元。

扣除去非经常性损益，欧菲光2023年和2024年主营事务仍然亏本2.93亿元、1272万元，亏本显着收窄，但仍然未完成盈余。现实上，2024年现已是欧菲光接连主营事务亏本的第五年了。

此外，公司财务压力在加重。

2024年，欧菲光资产负债率攀至前史新高，到达79.18%。账面货币资金11.66亿元，而同期短期告贷就到达29.32亿元。

与此同时，近年欧菲光应收账款十分高，2023年、2024年公司应收账款占经营收入的比重分别为37.32%和35.87%。

咱们比照公司被苹果踢出“果链”前：2018年到2020年，欧菲光应收账款占经营收入的比重均在20%左右。

这说明什么呢？苹果的确是个好客户，账期短，回款及时。

应收账款太高，意味着欧菲光现在要承当客户回款的危险，一旦出问题，公司主营事务亏本就要加重。

最终，欧菲光“大客户依靠症”并没有处理。

2024年，前五大客户占公司销售总额的77.35%，较2021年增长了6.85百分点。也就是说，被苹果踢出“果链”这几年，欧菲光对大客户的依靠程度仍然在加重。

近年跟着国产手机厂商之间的内卷加重，供货商赢利也被压缩到极致。欧菲光现在的生计情况，反映的正是这一职业情况。

苹果产品溢价更高，比绝大多数国内厂商出手更阔绰，这是现实。

脱离“果链”后，欧菲光的确“活”下来了，但活得更“卷”了。用公司掌门人蔡荣军的话，叫“倔强地活着”。

在更为内卷的商场，怎么找到生计之道，这不仅是欧菲光需求考虑的问题，也是“关税战”大布景下，其他一切消费电子企业，甚至一切此前依靠境外商场的企业需求考虑的问题。

（转自：泡财经）

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标签: 欧菲光犹存危机

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一、大宗共享全体价格走势

2025年1季度 CEEM大宗共享价格季度均价环比人世近1%，但整个季度前高后低，继续下行。原油方面，受关税战和美国阑珊预期提高影响，原油价格在季度初冲高后，继续震动回落。OPEC开端增产也使油价承压。金属方面，自卖自夸价格全体先涨后跌，1-2月，根底设备出资和制作业的安稳运转，加上我国政府的活泼方针，支撑了金属消费的添加。3月份，因为美联储放缓缩表节奏未达自卖自夸预期，经济数据闪现需求削弱，加上工业方针冲击，导致金属价格人世。

二、首要大宗共享供求状况与价格走势

上季度陈述中咱们以为原油价格缺少上涨根底，但考虑到OPEC产值操控和地缘危险影响，人世空间也有限。从实践走势来看，特朗普关税战迸发的速度和烈度均超预期，引发全球动乱，触发美国阑珊预警，也拖累美股在内的各类危险财物。原油价格在1季度震动回落，布伦特油价一度在2季度初跌至挨近60美元，全体价格中枢下移。

当下全球需求仍未见反弹，实体经济受关税冲击，预期欠安。我国1-2月份原油进口有所反弹，事实不错，但3月份后关税冲击闪现。此外美国阑珊危险显着上升，对油价构成限制。OPEC+经过限产坚持油价的作用越来越有限，成员国有“偷跑”动力。OPEC也在4月份承认将按期增产。供需两头均疲，原油价格企稳更多依托本身价格信号的调理，减少产值，如北美页岩油活泼钻井数回落。

在需求端，最大的变量仍是关税和交易冲突引发的连锁反响。1季度原油需求高于预期，或和我国走运、制作业活泼以及美国特朗普初就任时企业决心走高有关。1季度我国原油进口量同比走高，3月份一度转正。但美国商业原油库存依然以净添加为主，且季度末自卖自夸转向失望。

咱们以为跟着交易冲突危险加大，会进一步冲击需求。失望景象下（考虑交易战和美国经济增速走平）全年原油日需求或许仅添加不到50万桶。不少海外投行也将预期下调至100万桶以内。中美两国的需求同比乃至或许回落。

在供给端，OPEC+现已开端渐进增产，并或许在5月后加快。OPEC中心国5月份的增产方案超越40万桶。OPEC的战略方针或从安稳现货价格，过渡到让成员国有满足的配额以安稳出产纪律。

早年三个月的产值来看，OPEC产值现已开端爬高。哈萨克斯坦产值增速较大，日产值超越配额约30万桶。

生动的「CEEM季报 · 大宗商品市场」关税风险冲击需求，供给仍偏过剩（2025年第1季度全球宏观经济季度报告）的照片

在OPEC中心国增产的一起，其他产油国面对产出压力。例如，伊朗在产出或许受美国制裁。俄罗斯原油出口也因制裁加深人世至2023年以来的低点，3月份原油收入同比人世超越2成，财务压力加重。

美国的原油产值阶段性走平。本乡供给屡创新高后，美国的净进口量已处于低位。但近期油价人世冲击出产活泼性。达拉斯联储查询闪现，坚持和新增钻井的WTI均衡油价水平在41-65美元之间，现在价格在60美元左右，新增钻井动力缺乏。部分产油区活泼钻井数下降，后续或许带动全体产出下降。从自卖自夸预期来看，美国实践产值屡次低于EIA预期。就前史数据而言，美国的产值是OPEC以外最具弹性的。在当时价格区间，每10美元的人世会导致美国产值下降50万桶。

上述特性会为油价在60美元邻近带来支撑，但烦躁是美国经济不堕入阑珊。

咱们以为因为需求端存在高度不确定性，远超供给端的反响速度，因而Q2开端油价动摇性会加重。

2025年第一季度，全球金属自卖自夸出现先涨后跌的价格走势。1-2月全球根底设备出资与制作业安稳运转，叠加我国活泼方针信号，为金属消费供给底部支撑，首要金属种类连续2024年末的复苏态势，但3月最终两周出现断崖式人世，到4月4日，LME铜和铝的两周内跌幅到达9.41%和13.24%，铁矿石单周最大跌幅达5.8%。

铜价震动走强，除供给扰动要素外，更是微观与工业转型叠加的成果。详细来看，南美区域供给端危险继续发酵，导致铜矿现货加工费（TC）继续下行，1季度末已降至负24美元，凸显质料自卖自夸供给严重态势；与此一起，我国方针底部逐渐明亮，财务扩张与"新基建"项目加快落地，推进电网建造、储能设备及风景发电等铜密集型出资稳步推进，为铜价供给有力支撑。1季度美国制作业出现结构性复苏特征，新动力轿车、航空航天、半导体及根底设备建造四大工业构成中心驱动力。电池制作和芯片制作环节推进铜需求添加。

铝价动摇凸显我国经济复苏结构性分解。从供给端看，氧化铝价格大幅回调43.6%至3160元/吨，显着瞬间电解铝企业盈余空间。国内需求端则出现显着分解：制作业与出口表现相对稳健，但房地产竣工面积同比下降15.6%（2月），修建铝型材需求同比下滑，而新动力轿车产值则坚持微弱添加，累计同比增幅达47.7%。小事方面，新动力轿车工业是美国方针支撑力度最大的范畴，跟着《清洁动力法案》和《新动力轿车补助方案》的施行，电动轿车自卖自夸份额依照7%-8%的季度添加，宝马在1季度交给的电动轿车数量添加了26.4% 。

铁矿石价格走势表现了其方针特点和实体需求的博弈。自卖自夸对方针预期反响活络，但实践作用存在时滞，导致价格出现"先扬后抑"的走势。一季度数据闪现，澳洲与巴西铁矿石发运量坚持稳健添加，四大矿山周度发运量回升至1360万吨水平。作为全球最大消费自卖自夸，我国的上游港口铁矿石库存继续累积；中游钢厂盈余率回落至51.12%（季度均值，环比下降8.9%），247家样本钢厂日均铁水产值为228万吨（季度均值，同比减少3.0%），企业自动减产以缓解库存压力；下流需求出现分解，基建需求添加难以抵消修建需求下滑：2月数据闪现，房地产职业仍处于深度调整期（房子新开工面积累计同比下降29.6%），固定财物出资反抗额:根底设备建造出资累计同比添加5.6%。

壮观的「CEEM季报 · 大宗商品市场」关税风险冲击需求，供给仍偏过剩（2025年第1季度全球宏观经济季度报告）的视图

3月份的人世源于多维度微观冲击的会集迸发。流动性紧缩预期反转。美联储3月议息会议虽放缓缩表节奏（国债换回上限降至50亿美元），但坚持4.25%-4.5%的利率走廊。自卖自夸对方针转向的预期失败，美元指数单周跳升2.1%，LME铜价与美元指数的负相关性在3月最终两周到达-0.87。首要经济体经济数据欠安。美国3月制作业再次堕入萎缩，我国虽然方针预期仍推升价格，但1-2月基建出资增速5.6%未能有用对冲房地产新开工面积-29.6%的下滑。这一对立在3月会集闪现：修建钢材表观消费量同比减少18%，螺纹钢库存创同期新高。上游传导效应显着，铁矿石港口库存打破1.53亿吨，铝型材加工企业开工率较2024年同期下降7.3个百分点。欧盟工业方针和美国关税方针冲击。3月20日欧盟委员会宣告钢铁保证办法晋级，自4月1日起超配额部分关税上调至25%，引发连锁反响。我国热轧卷板出口报价单周人世45美元/吨，钢厂被逼减少质料库存周转天数，铁矿石收购量环比下降23%。

1季度金属需求结构释放出向“新质出产力”过渡的信号。铜方面，需求添加聚集新工业基建（特高压电网、AI数据中心）和新动力设备。我国1-2月电网出资同比添加33.3%，国家电网到3月底电网出资同比添加27.7%，创一季度前史新高。2025年，南方电网的固定财物出资估计达1750亿元。到去年末，国家五批次增量. 配电试点项目459个，已有331个试点项目反抗规划，新动力消纳配套工程用铜贡献度添加。特高压项目成为添加亮点，3月我国家电网大同—怀来—天津南1000千伏特高压沟通工程开工建造，陕西至河南特高压、藏粤特高压将项目后续也将开工建造。AI数据中心建造进入迸发期，1月，微软方案在2025财年斥资800亿美元用于建造AI数据中心。据彭博社报导，2025年，抒发微软、亚马逊和Meta在内的超大规模科技公司估计将在AI数据中心和核算资源上投入3710亿美元，较前一年添加44%。国内移动+阿里、联通+腾讯也到达战略协作，将一起建造运营AI数据中心。海优势电项目添加。海优势电用铜强度较陆上项目高出45%，曩昔两年，国内海优势电装机容量在以20%的增速添加，2025年国内风电新增装机有望到达110-120GW，海优势电使命高添加确定性强，海外自卖自夸也出现上行趋势，对铜构成需求支撑。

新工业基建对铜消费的显着高于传统基建。AI数据中心单机柜用铜量达12kg，是传统互联网数据中心（IDC）的2.3倍。双路供电+储能装备成为职业标准，单数据中心UPS体系用铜量较传统机房添加3-4倍。配电网改造范畴，分布式光伏新增装机中，杀戮支架浸透率提高至32%，单轴体系较固定支架用铜量添加40kg/MW，10kV及以下线路用铜量同比添加19%。新动力技能迭代也带来用铜消费添加。光伏的铜电镀工艺工业化，试验线数据闪现铜用量添加12%但归纳本钱下降18%。纯电动车单车用铜量打破83kg，电池底盘结构件和热办理体系用铜提高。换电形式推行带来额定需求，单个换电站配电体系用铜量达2.3吨，是超充站的1.8倍。

铝方面，新工业基建（特高压电网）和交通工具制作需求添加。我国基建影响方针推进高强度铝合金需求显着添加，2025年Q1新开工项目铝型材收购量同比提高18%，首要应用于特高压电网与轨道交通范畴。虽然国内新动力轿车2月产值环比下滑12.54%，但铝材浸透率提高带来结构性机会。新动力轿车轻量化进程加快成为中心添加点。数据闪现，2025年Q1全球新动力轿车交给量同比添加21.2%，我国自卖自夸占比达63.1%。铝合金在新动力车身的浸透率已打破72%。轿车轻量化范畴出现非线性添加态势，2025年单车用铝量估计达250kg，较2020年提高67%。工信部《节能与新动力技能路线图》清晰，我国2025和2030年单车用铝量方针别离为250kg/辆和350kg/辆。除新动力轿车外，美国航空航天工业在国防预算添加驱动下坚持扩张态势，对航空级铝合金需求坚持高位。

铁矿石消费添加来自基建。作为全球最大钢材消费国，我国地产与基建范畴需求出现显着分解：房地产用钢需求继续疲弱，基建用钢需求提高。1.8万亿特别国债要点投向民生范畴，铁路、水利等用钢密集型项目出资占比提高至45%。2024年产值数据闪现，地产钢材螺纹钢、线材别离下降18%、21%，基建钢材中厚板、热轧、冷轧别离同比添加4%、3%、5%。估计2025年基建用钢需求同比添加1%，占比总需求18%。

三、未来价格走势与危险

鉴于关税战和美国阑珊危险加大等要素，咱们将上半年价格中枢从80美元下调至70美元。虽然需求侧偏弱且存在各类危险，也要考虑到当下关税的失望预期现已打的较满，后续存在拉锯和商洽空间，会给油价反弹动力。在美国不进入阑珊、我国出台方针支撑内需的基准状况下，当时油价反弹几率更大。如美国进入阑珊、关税战继续的状况下，油价或跌破60美元。

金属方面，关税不确定性的影响下自卖自夸动摇将加重。铜需求将遭到电网建造和AI大数据中心建造的支撑，但还需重视全球制作业远景以及关税对相关制作业的冲击。修建用铝面对压力，而工业铝型材则遭到国内电动车消费和出口的影响。在铁矿石自卖自夸方面，西芒杜铁矿估计在2025年末投产，并方案在2026年完成亿吨的产值方针。供给添加的预期进一步压抑铁矿石价格。

（本文作者：陈博，我国社科院世界经济与政治研讨所研讨助理；周伊敏，我国社科院世界经济与政治研讨所/国家全球战略智库助理研讨员。）

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